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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(一个男的长期不碰他老婆是什么原因liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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