来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营(yíng)主酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人体活力(lì)结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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