4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(j乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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