公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(y肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌ī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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