5月(yuè)23日，医药(yào)股开盘拉升，复星医药、科伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明康德(dé)、智(zhì)飞(fēi)生物(wù)、沃森生物、长春高新(xīn)等(děng)涨超1％。

　　医药(yào)板(bǎn)块(kuài)今年以来(lái)持续处(chù)于低位水平，具有较大(dà)吸引力。截至5月(yuè)23日，医药(yào)生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍(réng)处(chù)于历史较(jiào)低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主(zhǔ)题行情逐渐(jiàn)熄火(huǒ)后(hòu)，医药板块作(zuò)为老赛道是否(fǒu)能有反弹行(xíng)情？在后疫(yì)情时代，医药板块是(shì)否还(hái)有新的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医(yī)药(yào)行业复苏确定性很强

　　疫情在(zài)2023年第一季度的影响将会逐步消退，医药行业(yè)的基本(běn)面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新(xīn)药除外(wài)）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增(zēng)速(sù)相比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润增(zēng)速下(xià)滑58.11 pct，从估(gū)值角度(dù)来看，在(zài)2023年一季(jì)度(dù)，医药板块（创新药除(chú)外(wài)）存在一定的估值(zhí)修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季(jì)度(dù)的28.51倍提升至(zhì)2023一季(jì)度(dù)的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度，创新药板块的营收与去年同(tóng)期(qī)相比增加了6.56％，研发总支出(chū)的增速达(dá)到(dào)了(le)+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现(xiàn)金已经从2022第一季(jì)度的8.84倍恢(huī)复到(dào)了(le)2023第一(yī)季度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行(xíng)业的经(jīn日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗g)营数据来看，除去创新药和疫情受益(yì)细(xì)分(fēn)领域，医药板(bǎn)块(kuài)中具有较好成长能力的低估(gū)值板块有原料药、医疗(liáo)设备、血制品、药店。

　　相较于许(xǔ)多(duō)创新药、器械企业的产品(pǐn)销售前景，国(guó)内市场仍未达到预(yù)期，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄化，国(guó)内医保支(zhī)出并(bìng)未增加太多，增速中的(de)增量(liàng)大部分都被(bèi)用于疫(yì)情相(xiāng)关行业。

　　这也是为什么(me)，国内的医疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度并不快。首(shǒu)先，结构性的分化是非(fēi)常明显的，传(chuán)统药(yào)企(qǐ)必须要给创新留(liú)出空间(jiān)，比如在过去的三年(nián)中(zhōng)，港股创新药(yào)企的年化营收增速高达70％。对(duì)本土医(yī)药(yào)企业(yè)而言，要实现(xiàn)高(gāo)速发展，必须要(yào)双管(guǎn)齐下，在本土市场之外拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药(yào)投资的胜负手

　　目前在总需(xū)求复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，医(yī)药板块中有刚性需求的新(xīn)基(jī)建(jiàn)板块或是最具有确(què)定(dìng)性的领域之(zhī)一(yī)，一定程(chéng)度上或(huò)仍是(shì)今年医药投资(zī)的胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗(liáo)资源扩容(róng)下(xià)沉、区域平(píng)衡(héng)分(fēn)布，医(yī)疗(liáo)新基建再(zài)获政策(cè)扶持。4月(yuè)13日(rì)，国家卫生健康委员会召开新闻发(fā)布会，重点介绍(shào)优质医疗资源下移、区域平衡布局。县医(yī)院(yuàn)作为县级(jí)医疗卫生服务(wù)网络的龙头，连接着城乡卫(wèi)生服(fú)务体系。长期以来(lái)，国家卫生健康委通(tōng)过开展三级(jí)医(yī)院对(duì)口帮扶等方(fāng)式，引(yǐn)导优质医疗资源下(xià)移，不断提高县级医(yī)院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下(xià)移，通过城市三级医(yī)院的对口支援，托管，建立医联体，远(yuǎn)程医(yī)疗等多(duō)种形式，满足(zú)县(xiàn)域(yù)居民的基本(běn)医疗卫生需(xū)求，为(wèi)普通疾病在市县范围(wéi)内解决奠(diàn)定坚实的基础。

　　会议(yì)同时指(zhǐ)出(chū)，在(zài)接下来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重(zhòng)点(diǎn)专(zhuān)科“百千万”工程，指(zhǐ)导各地(dì)按照“搭平台(tái)，建(jiàn)载体，促融合”的思路(lù)，重(zhòng)点加强群(qún)众需求(qiú)较大的心血管(guǎn)外科学、妇(fù)产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿(ér)科、精神病(bìng)学、病理(lǐ)学等(děng)专科建设(shè)，补齐资源短(duǎn)板，完(wán)成预期的建设任(rèn)务。随着具(jù)体政策的出台，相关的基(jī)层医(yī)疗器械市场或将(jiāng)受益。

　　可发现与医(yī)疗成像器材、生命(mìng)信息(xī)设(shè)备和心血管耗(hào)材相关的板块(kuài)将会有较(jiào)大的发(fā)展(zhǎn)空(kō日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ng)间。其中的个股有：联影医疗(liáo)、万(wàn)东医疗、奕瑞科技(jì)、乐普医疗、心(xīn)脉医疗(liáo)、海(hǎi)尔(ěr)生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医(yī)疗器械市场持续扩张。随着国家继续支持优(yōu)质医疗(liáo)资源扩容下沉的政策，在未来(lái)，医疗卫生资源(yuán)的分布将会得到(dào)优(yōu)化，促进更多(duō)优质的医(yī)疗资源向下扩(kuò)容，释放更多中(zhōng)、基层医疗(liáo)机构的采购需求。

　　在国家“十四五”规(guī)划(huà)中提(tí)出要加强医(yī)疗(liáo)卫生领域的(de)基础(chǔ)设施(shī)建设的背景下，预计医疗器(qì)械(xiè)采购将更加(jiā)宽松，这将推(tuī)动医疗器械市场的快速发展。在政策推动下，国产品牌有望凭借高性(xìng)价(jià)比的优势加速进入医院，长期而言，随着多项政策支持的(de)持续加强，国产(chǎn)替代将逐步加速(sù)，相关大(dà)型医疗器械(xiè)的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现快(kuài)速发(fā)展。

　　华富(fù)证券建议(yì)关注国内高端医(yī)疗设(shè)备(bèi)的龙头企业：迈瑞医疗(liáo)、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华(huá)内(nèi)镜(jìng)、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较好的产品性能、较好的渠道(dào)和较(jiào)强的研发能力(lì)。

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