4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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