5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì2197的立方根是多少，216的立方根是多少)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介2197的立方根是多少，216的立方根是多少相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(2197的立方根是多少，216的立方根是多少zī)金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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