来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。士官生是什么意思，大学士官生是什么

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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