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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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