金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上(s正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？hàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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