金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方(fān人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么g)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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