2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(d当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日e)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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