来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìn几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了g)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　<几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了img alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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