4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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