金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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