事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(日语jtest报名入口，日语jtest报名费yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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