来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　使我不得开心颜上一句是什么ng>我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(使我不得开心颜上一句是什么bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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