来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(n反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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