2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的(de)数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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