文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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