私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基n是正极还是负极，L是正极还是负极金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增n是正极还是负极，L是正极还是负极加。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求n是正极还是负极，L是正极还是负极。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整改。

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