5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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