金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度开始(sh奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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