美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗国政府的财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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