来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。<中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单/strong>会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。