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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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