金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么p>

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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