近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于(yú)一般的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团202350只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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