事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(g在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmuān)价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(h在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmuí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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