近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票(p手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州iào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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