文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月2campus是什么意思 campus是国誉吗1日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(campus是什么意思 campus是国誉吗jiāng)保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的(de)担忧增加。