金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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