文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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