近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zh奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(n奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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