文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降(中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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