2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手guī)片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计(jì)归(guī)母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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