事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标200mm是多少米，2000mm是多少米(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材200mm是多少米，2000mm是多少米料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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