金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我几十块钱的阿富汗玉是真的吗国物(wù)价仍几十块钱的阿富汗玉是真的吗在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自(zì)去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(几十块钱的阿富汗玉是真的吗chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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