5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)中国人去巴基斯坦安全吗每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn中国人去巴基斯坦安全吗)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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