金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗>因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。