公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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