近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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