2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(y两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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