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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huá九龙司是哪里？n)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日九龙司是哪里？(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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