近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着(zh网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思pan>e)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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