5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些20mm等于多少厘米 20mm是多大基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半20mm等于多少厘米 20mm是多大年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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