来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　<家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好strong>中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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