事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīn五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方g)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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