金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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