调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(y加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差uè)份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差油库存(cún)低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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